航运行业2011年投资策略：景气周期分化加剧

我们认为航运三个子行业在2011年将继续供需调整的进程。2009-2010年,干散货和油运行业周期调整受到外生因素的干扰,2011年,这两个子行业将随着外生因素的消退,重新开始其供需调节的进程。

　　我们认为航运业因表现出一定的“后周期”特征,因此行业的投资时点可能未到。但集运行业由于1)供需调整开始的较早;2)调整过程未受到外生因素的干扰;3)需求的长期增速高于其它子行业;因此周期位置领先于其它子行业,率先完成了供给调整,具备投资的安全性。同时,因毛利率较低,集运行业的盈利亦具备足够的弹性。我们对子行业的排序是集运、干散货、油运。

　　我们维持集运行业的增持评级。我们预测2011-2013年集运行业的供给增速为8.6%/8.5%/4.6%;需求增速为9.5%/10%/10%,隐含了2011年全球贸易增速大幅下滑的假设。我们认为集运行业的供需在2011-12年将维持相对均衡,行业将稳定好转,并在2013年达到盈利景气的高峰。我们的预测包含的假设是行业的减速航行持续执行。

　　我们维持干散货行业的中性评级。我们预测2011-2013年干散货行业的供给增速为13.9%/13.4%/6.6%;行业的需求增长为7.3%/7%/7%。

　　Capesize型散货船的运力增长将达到16.8%/15.8%/8%,为运价带来显著压力。Handysize型散货船运力增长约7.5%/6.5%/2.2%,运价表现将好于大船。

　　我们降油轮行业评级为“中性”,因2011年单壳轮拆解对运力的影响将大幅减弱,行业供需差扩大。我们预计运价将同比下跌,船东可能在2011年经营亏损。我们预测VLCC2011-2013年的供给增速达7.4%/10.9%/6.4%,原油运输需求增速约2.5%/2%/2%;Handysize型船增速为5.1%/5.2%1.9%,成品油运输需求增长约2%/2%/2%。

　　集运行业投资的主要风险在于1)全球经济复苏低于预期;2)行业的运力控制协作被打破。