港口航运业：集运步入旺季 ４月吞吐量续回升

数据点评：

散杂货运输：3月初以来BDI 走出低位冲高回落的走势，由月初的1262 点攀升至三月中下旬的 1585点，随后回落至4 月15 日的1296 点，整体看来仍是低位震荡格局，大部分船公司仍难以盈利。从需求的角度看来，中国铁矿石进口量3 月份同比上升仅1%；由于澳洲洪水对煤炭出口影响尚未完全恢复，国际煤炭价格高企，2 月份煤炭进口环比同比均出现较大下降。从供给的角度分析，2、3 月份运力净增量显著减少。向后看来，国际煤价短期内仍将维持高位，煤炭海运仍受到一定影响。但随着钢厂生产进入旺季以及下游需求的旺盛，加上日本灾后重建将逐步展开，预计货物需求将逐步转暖。总体来说，我们预计BDI 在4-5 月的传统旺季出现震荡上扬是大概率事件，由于行业供给仍然过剩，反弹高度有限。从长期来看，整个干散货海运市场运力过剩的趋势在2013 年前无法改观，因此BDI不会因此走出周期底部。

集装箱运输：

3月份集装箱市场经历了黎明前的黑暗，CCFI从月初的1046点下降至4月8日的1004点，降幅4%。

截至4月8日，美线运价仅为$1657/FEU，与四周前基本持平；欧线运价$978/TEU，较四周前下降9%。向后看来，集运旺季已经到来：欧美航线货量不断恢复，中海集运的欧美航线也已连续10 天满仓。4 月1 日美线成功提价$200/FEU，4月11 日欧线提价$150/TEU。根据部分已结束的美线大客户谈判推断，今年美线合同运价可维持在$1800-$1900/FEU的水平，同比去年持平；而根据主要船东的提价计划，如果提价计划全部成功欧线旺季运价最高可达$1950/TEU，由于欧线长单合同少，一旦外部经济恢复超预期，货量增长迅速，运价增速或将超出想象，但我们暂认为欧线全年均值难超去年。长期来看，未来集运行业供求仍处于基本平衡的态势，运价前景仍好于油轮和散货。从细分市场来看，日本航线受灾后重建采购影响，去程货量和运价都大幅上涨，但是岛内辐射对日本出口以及整个产业链的影响尚不明朗。

油轮运输：

三月份原油轮市场整体震荡走低，中东到远东的TCE 租金水平由2 月份的3.9 万美元/天下降至3 月份的3.5 万美元/天,4 月11 日进一步下探至1.9 万美元/天。向后看来，二季度将进入传统的油轮运输淡季。我们维持运价震荡走低的判断，但同时提醒投资者密切关注中东地区的政治风险。长期看来，2011 年新船交付上升旧船拆解速度较慢带来的供给压力依然存在，2011 年的油轮行业仍难以出现实质性反转。

中国港口行业： 我们预计一季度全国整体集装箱吞吐量同比增长约为14%；向后看来，通过4 月前十天数据分析，我们认为上海港4 月份集装箱吞有望达到或超越1 月份水平，单月同比增速可达14-15%，1-4 月累计增速13％。

投资建议：

航运板块：维持板块的中性评级。我们认为油价趋稳和旺季运价反弹将给中海集运（601866.SH）迎来介入时机，股价已从前期高点累计回调14%，一季度业绩风险已经得到充分释放，重申“推荐”评级。

港口板块：仍然看好集装箱港口，一季度预计华东主要港口公司和天津港的业绩同比增速不低于20%，低估值和业绩增长确定的港口公司具有良好的防御性。板块内继续推荐港口业务步入收获期的上港集团，15.5xPE 估值显著低估了未来箱量增长前景和丰富的土地储备。长期看来，十二五期间宝山土地转让和汇山地产开发合计可贡献60 亿元税后净利润。短期看来，4 月份吞吐量数据向好，公司盈利稳健增长。当前股价低位正是介入良机，重申“推荐”和5.5元的目标价。

风险：

受政治风险影响国际油价大幅飙升、二季度交船量超预期、外部宏观经济差于预期。